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¿Vale SNAPCHAT (SNAP) los USD 24 Bn que pagaron los inversores?

Finalmente llegó el día tan esperado en el que SNAPCHAT (SNAP), empresa dedicada al desarrollo de la aplicación fotográfica homónima, puso en venta 200 millones de acciones a un precio de corte de USD 17 por acción. La recaudación fue de USD 3,4 Bn y comenzará a cotizar hoy en el NYSE.

Snapchat (SNAP)

La tecnológica Snapchat ([SNAP]), aplicación dedicada al desarrollo de filmaciones y videos con cámaras en los dispositivos móviles, puso a la venta 200.000.000 acciones a un rango de precio de corte de USD 17 por acción. La recaudación superó los USD 3,4 Bn.

Detalle de la Emisión

SI bien el mercado se encuentra a la espera que las acciones surjan de la misma manera que Facebook ([FB]), no creemos que Snapchat (SNAP) logre un despegue semejante debido a una serie de diferencias estructurales, entre las cuales destacamos: evolución de la cantidad de usuarios activos YoY, expectativas del producto que se desarrolla, tipo de mercado al cual se dirigen, tipo de acciones puestos en venta, distribución de gastos operativos, entre otros.

En lo que respecta a la cantidad de usuarios, hay un denominador común entre las principales redes sociales, incluyendo a Snapchat (SNAP), que refiere a una desaceleración en la cantidad de nuevos usuarios en los últimos tres años. Esto responde a que existe una mayor disponibilidad de plataformas tecnológicas que cumplen una misma función: la interconexión digital.

Fuente: SEC

VARIACIÓN % YoY DE USUARIOS ACTIVOS: desde 2011 a 2016

Snapchat (SNAP) se inició con mil usuarios activos en 2011 y mantuvo un incremento anual promedio de 95% durante 2011-2014. Reportó ingresos por publicidad al 31 de diciembre de 2016 equivalentes a USD 404,5 M (+600% YoY) y pérdidas netas por USD 514,6 M (+38% YoY). La estructura de la compañía se basa en la tercerización de servicios tales como el estadístico, con el fin de identificar las preferencias de sus usuarios y desarrollar así nuevas herramientas para la aplicación.

El tipo de acciones puestas a la venta son ordinarias clase A, que no adjudican ningún derecho a voto, lo que sugiere que el control de la empresa continuará de la mano de su actual CEO, Evan Spiegel, y su co-fundador, Robert Murphy. Esta es la primer emisión de acciones en donde ocurre, debido a que durante los IPOs tanto de Facebook (FB) como de Twitter ([TWTR]), cada acción adquirida equivalía a un voto.

Tal como se mencionaba previamente, el mercado aguarda a que la evolución de la acción de Snapchat (SNAP) sea similar a Facebook (FB). Sin embargo si se toma la variación interanual de los años previos a salir como IPO de ambas empresas, se puede comenzar a separar y entender los enfoques de cada compañía y sus posteriores resultados.

Fuente: SEC

VARIACIÓN INTERANUAL DE FACEBOOK (FB) Y SNAPCHAT (SNAP) PREVIO A SU IPO

Si bien Snapchat (SNAP) se dedica al desarrollo de la cámara y Facebook (FB), al igual que Twitter (TWTR), es una plataforma, una de sus principales diferencias radica en este último punto: el enfoque.

Mientras que Snapchat (SNAP) dirige sus esfuerzos directamente hacia el usuario, Facebook (FB) lo hace a sus clientes.

Snapchat (SNAP) destina el grueso de sus gastos operativos a la tercerización de servicios estadísticos que les permitan analizar las preferencias de sus usuarios con el fin de crear nuevas herramientas para estos. Por otra parte Facebook (FB), quien ya cuenta con algoritmos de este tipo dentro de su aplicación, ofrece los resultados de estas estadísticas a sus clientes para que puedan desarrollar publicidad personalizada, mejoren su alcance y, consecuentemente, mejoren la experiencia de sus usuarios.

En lo que refiere a los aspectos negativos de la empresa, el más importante está relacionado a la capacidad de almacenamiento que requiere la aplicación y a la directa dependencia del servicio de conectividad a internet de los dispositivos móviles. En lo que respecta a la capacidad de almacenamiento, la aplicación requiere de un espacio mayor a la media de las aplicaciones (36%) lo que su instalación puede implicar el mal funcionamiento de otras ya instaladas en el dispositivo.

Según el prospecto, la performance de la aplicación va en directa proporción a la calidad de la señal de WiFi o de la conectividad a internet del dispositivo, lo que significa que aquellos países emergentes o en vías de desarrollo que no tengan buena conectividad, no serán capaces de acceder a Snapchat en su totalidad.

Esto nos indica una mala señal debido a que si el principal ingreso de Snapchat (SNAP) es la publicidad, se debería tener en cuenta que la mayor concentración de compradores digitales se encuentra en Asia, dónde se proyecta alcance el billón de usuarios (equivalente al 60% de los usuarios de internet de la región) para 2018. Si la compañía indica que su foco principal será el mercado norteamericano y europeo, quien se encuentra saturado debido al exponencial crecimiento de start ups de los últimos 10 años. Esto significa que el mercado de Snapchat (SNAP), además de competitivo, es limitado.

Debido a que la compañía no tiene pensado ceder el control y dados los elevados niveles de competencia que se ubican dentro del sector de tecnología, sería óptimo que brinde señales de flexibilización en cuanto a desarrollo de sus productos o que comience a tener en cuenta nuevos centros donde instalar su aplicación, más allá de EE.UU o Europa, para poder incrementar sus ingresos futuros.

Por estos motivos, a pesar que la compañía goza de reputación en el mercado, no creemos que Snapchat (SNAP) logre una evolución similar a Facebook (FB). Si el mercado sospecha que la tasa de adopción de los nuevos usuarios se desacelera aún más, corre el riesgo de convertirse en una nueva Twitter (TWTR).

La valuación luce exagerada a la luz de un ratio de capitalización bursátil a ventas de más de 55 veces sus últimas cifras de 12 meses. Ese ratio era de 10 veces en el caso de Google cuando hizo su IPO y de 25 veces en el caso de Facebook.

* Con la colaboración de Mágali Urquiza y Gustavo Neffa.

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