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Las criptomonedas roban la volatilidad de las acciones estadounidenses

2017 marcó el año menos volátil desde 1964

¿Qué impulsa la volatilidad? En acciones en estos días resulta que no mucho. Con solo un 6,8 por ciento de volatilidad realizada en el índice S&P 500, 2017 marcó el año menos volátil desde 1964. La baja correlación entre las acciones, la moderada variabilidad de la inflación y las políticas del banco central amigables con el mercado jugaron un papel importante. Pero eso no ha impedido que los inversores pregunten: "¿Quién se comió el volumen?"

Los señalamos en la dirección de las criptomonedas. La volatilidad de bitcoin fue casi 13 veces superior a la del S&P 500 en 2017, un año en el que ambos tuvieron una buena performance de precios pero con perfiles de riesgo muy diferentes. Impulsar la estabilidad en las acciones es un consenso especialmente fuerte entre los estrategas de capital sobre el año que viene, como se muestra en el cuadro a continuación. Esta medida está bien correlacionada con el índice de volatilidad de Cboe, o VIX, lo que indica que el precio de las opciones en el S&P 500 se mueve durante los puntos de inflexión en el ciclo de ganancias, como vimos en 2008 y 2009, y más bajo en períodos de crecimiento de ganancias estable y positivo como el presente.

Si bien muchas fuerzas impulsan las fluctuaciones diarias de las acciones, en última instancia, son los cambios en las expectativas de ganancias corporativas los que tienen el mayor impacto. Para Bitcoin y otras criptomonedas, no existe tal criterio de ganancias, solo el creciente y menguante entusiasmo por una clase de activos potencialmente revolucionaria para la cual el cielo puede ser el límite.

Las características de rentabilidad y volatilidad de bitcoin contrastan con las del S&P 500. La volatilidad anualizada de bitcoin en 2017 fue casi el doble que la del año anterior, incluso cuando su precio aumentó 15 veces. Los años del mercado alcista en acciones, como 2013, cuando el S&P 500 se disparó un 29,6 por ciento, o el año pasado, cuando ganó un 19,4 por ciento, invariablemente se producen cuando la volatilidad es baja, no alta. El S&P 500 tuvo solo una volatilidad del 11.2 por ciento en 2013, mucho más bajo que el 41 por ciento visto en 2008 cuando el índice de referencia se desplomó un 38.5 por ciento. La diferencia entre 2008 y 2013 fue un cambio marcado en los beneficios corporativos informados y anticipados. Las ganancias impulsan el mercado de valores.

¿Qué hace que las criptomonedas sean diferentes? No hay ganancias y no hay un marco de valoración de consenso. En cambio, hay un entusiasmo desenfrenado y un gran temor a perderse. Cuentos cautivadores de una riqueza sustancial generada en muy poco tiempo inspiran capital fresco en el mercado. La prisa por comprar empuja los precios al alza. El resultado es una espiral frenética y positiva de precio y volatilidad. En este contexto, Bitcoin se ha convertido en el protagonista de la dinámica de los precios y la especulación que se refuerza a sí misma.

Hemos visto antes qué resultados cuando los inversores justifican casi cualquier precio por un activo. Sin ataduras por la restricción de la valoración, la acción del precio impulsa la demanda, lo que impulsa aún más el precio. Este "cielo es el límite" la psicología ha estado presente en otros activos en las últimas dos décadas, incluyendo la era de las puntocom de 1998 y 1999, el petróleo crudo en 2008 y el oro en 2011.

En cada uno de estos episodios, el precio al contado y la volatilidad implícita en las opciones subieron bruscamente durante un período en el que el miedo a perderse se alineó con una fuerte narrativa "esta vez es diferente", produciendo un poderoso rally. En el boom de las punto com, el índice Nasdaq 100 aumentó en un 85 por ciento en 1998 y un 102 por ciento en 1999. La volatilidad del índice de tecnología fue del 33 por ciento en ese lapso, un marcado aumento con respecto al período anterior de dos años. En 2008, el petróleo crudo se acercó a USD 150 por barril a mediados de año, casi el doble del nivel del año anterior. La volatilidad implícita de las opciones del mes frontal - o las más cercanas al vencimiento - casi se duplicó con respecto al año anterior. Durante la crisis del techo de la deuda de EE.UU. En 2011, el temor de los inversores hizo que el oro subiera más,

Estos tres análogos históricos tienen similitud con la dinámica de riesgo actual en bitcoin y otras criptomonedas. Una historia seductora e innovadora y la acción del precio resultante se vuelven lo suficientemente convincentes como para demandar acción. La relación positiva entre el precio y la volatilidad hace que sea casi imposible para un inversor hacer una apuesta bajista ya que el riesgo de equivocarse es simplemente demasiado grande. Incluso para las acciones de tecnología a fines de la década de 1990, las ganancias se volvieron irrelevantes para la historia de valoración. Cuando los fundamentos se ven desbordados por el encanto de la historia y el poder del impulso de los precios, es casi seguro que se produzca volatilidad tanto al alza como a la baja.

Fuentes: The Globe and Mail/Bloomberg