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¿Las empresas tecnológicas están locamente sobrevaloradas?

Para las empresas y los inversores en cualquier industria, es difícil trabajar si se está viviendo en una burbuja

Tres pruebas de sanidad financiera para saber si hay una burbuja

¿Está la industria tecnológica en La La Land? Hay señales alarmantes. Los precios de la vivienda en San Francisco han aumentado un 66% más que en Nueva York en los últimos cinco años. Incluso en el punto álgido de la burbuja de puntocom en 2001, la brecha fue menor, con un 58%. Las acciones de las empresas de tecnología se venden en su relación más alta con las ventas desde el cambio de siglo. Cuatro de las empresas más valiosas del mundo son las empresas de tecnología: Apple, Alphabet, Microsoft y Amazon. Snap, la menor de todas con USD 400 M  en ventas y 700 millones de dólares en pérdidas de efectivo en 2016, se espera que distribuya acciones el 1 de marzo que le darán una valoración de más de $ 20 Bn.

Para las empresas y los inversores en cualquier industria, es difícil trabajar si se está viviendo en una burbuja. Para ayudar, Schumpeter ha creado tres pruebas de sanidad para empresas tecnológicas globales. Esta examina su flujo de efectivo, si los inversores diferencian entre las empresas, y si las previsiones de sus ganancias futuras sufren de una falacia en la composición. El ejercicio sugiere que las valoraciones tecnológicas son espumosas, pero no burbujeantes.

La primera prueba es el flujo de caja, y la industria lo pasa con los colores voladores. En 2001, alrededor de la mitad de todas las empresas de tecnología listadas no pudieron convertir sus ventas en dólares duros. Los tiempos han cambiado. En los últimos 12 meses, las 150 compañías de tecnología más importantes generaron un poderoso flujo de caja de USD 350.000 M después de los gastos de capital, por ejemplo, más alto que el flujo de caja total durante el mismo período de todas las compañías no financieras que cotizan en Japón.

En una burbuja, los inversores suben el valor de los activos sin importar su calidad. Los precios de los buenos y malos tulipanes se dispararon por igual en Holanda del siglo XVII, y en 2008 la deuda subprime fue casi tan valiosa como los bonos del Tesoro. Así que la segunda prueba es si los compradores están diferenciando claramente entre las empresas de tecnología, de los cuales hay tres tipos generales. Algunos, como Samsung y Apple, son maduros y rentables. En otras empresas, como Alibaba, Tencent, Facebook y Alphabet, las ventas están creciendo a una tasa anual de más del 20%, con altos márgenes. Luego hay empresas de "cielo azul" que no son rentables pero tienen un crecimiento explosivo de ventas. Uber y Snap son ejemplos.

Lo bueno, lo logo y lo feo. Valuación en % del mercado de firmas tecnológicas

Una forma de evaluar si los inversores están valorando de manera sensata cada categoría de manera diferente es calcular la duración de las compañías, o cuánto de su valor actual de mercado se espera que se realice pronto y cuánto depende de las ollas de oro que se encuentran en el futuro. Schumpeter ha reducido el número de las diez mayores firmas tecnológicas del mundo y de tres estrellas en ascenso, dividiendo su valor de mercado en tres partes: valor que ya se ha realizado en forma de efectivo neto, el valor actual de las ganancias esperadas en los próximos cuatro años y el valor atribuible a lo que sucede después de 2020. Samsung y Apple no están creciendo mucho, pero son de bajo riesgo: más del 40% de su valor se puede explicar por el efectivo y los beneficios a corto plazo. Se espera que las firmas más seguras, como Tesla, generen más del 90% de su valor después de 2020. Estas firmas podrían colapsar y quemar. La buena noticia es que los inversionistas están colocando sus valoraciones más atractivas en una franja de empresas pequeñas que crecen muy rápido.

La tercera prueba es si hay una falacia en la composición. En una burbuja las afirmaciones alcistas (el bullish) de las empresas individuales no son plausibles una vez que se suman todos. En la era dotcom, los objetivos de la cuota de mercado de los proveedores de servicios de Internet sumaban más del 100%. En la crisis de los subprime, cada banco afirmó que había descargado sus riesgos sobre otros bancos. La industria de la tecnología es menos vulnerable a las críticas en este frente. Se espera que los beneficios agregados de las cinco firmas tecnológicas suban del 6% de las ganancias corporativas de Estados Unidos el año pasado, al 10% para 2025: audaces, pero no inversosímil. Los gerentes no están anticipando el mismo flujo de beneficios dos veces. Por ejemplo, de Facebook no se espera que se convierta en una fuerza en la búsqueda, mientras que Google no se espera que conquiste los medios de comunicación social.

Aunque los lunáticos no se han apoderado del asilo, hay, sin embargo, excesos. A pesar de que sus valoraciones están comenzando a desinflarse, todavía hay demasiadas firmas privadas de tecnología con valoraciones estiradas de USD  1.000 M -10.000M. En todo el mundo, estas empresas tienen un valor total de USD 350.000 M . Cuando se trata de enfrentar el fracaso, también, el historial de la industria es malo. Las ventas de Twitter pueden reducirse un 14% este trimestre en comparación con el año anterior, y está perdiendo dinero. Las fallas de empresas anteriores en el negocio de tecnología sugieren que una vez que se establezca el descenso, sólo tarda dos años -más o menos- para que una empresa pierda un cuarto o más de sus ventas. Sin embargo, Twitter se apega a su línea de que el rápido crecimiento pronto volverá.

Verdaderamente asombroso

Otra preocupación es Amazon. Es una de las empresas más valoradas, con un 92% de su valor actual justificado por los beneficios después de 2020. Los inversores externos tienen mucho en juego porque es enorme, con un valor de mercado de USD 410 Bn. Aproximadamente un tercio de este valor se justifica por su lucrativo brazo de "computación en nube", AWS. Pero el resto de la firma, que se extiende por el comercio electrónico, televisión y películas, así como la logística, apenas gana dinero a pesar de generar grandes ventas. Tampoco está creciendo especialmente rápido para lo que es su industria. Para justificar su valoración es necesario creer que se convierta en una especie de gigantesca utilidad para el comercio electrónico y que en 2025 obtendrá ganancias de alrededor de 55.000 millones de dólares al año, o probablemente más que cualquier otra empresa en Estados Unidos.

La preocupación final es que las empresas tecnológicas están violando las leyes de finanzas corporativas, que sostienen que hay una relación entre el valor de mercado de una empresa, sus ganancias y las sumas que ha invertido. Los nuevos participantes deben ser atraídos por el hecho de que las empresas están ganando enormes valoraciones de pequeñas inversiones, a su vez arrastrando los beneficios y las valoraciones de nuevo hacia abajo. Como grupo, las diez mayores firmas tecnológicas cuentan con USD 8 de valor de mercado por cada dólar que han sumergido en activos fijos netos fijos e intangibles. Para Snap la cifra es de $ 36, y para Tencent es de $ 53. Si los nuevos competidores no surgen, o no pueden surgir, es probable que las autoridades de competencia intervengan más que ahora. Suena extraño, pero el riesgo de valoración principal para muchos de los gigantes de la tecnología del mundo es que arrasan con demasiado dinero.

*Basado en un artículo publicado por The Economist

Fuentes: The Economist