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Riesgo país y Merval

En esta nota Amilcar Collante nos muestra cómo el riesgo país influye sobre el precio de las acciones argentinas.

Existen algunas cuestiones que debemos observar en este contexto de incertidumbre de Argentina. El país desde que volvió a los mercados internacionales y dejo atrás el default en abril del 2016, ahora está más integrado al mundo. También los vaivenes mundiales se hacen sentir puertas adentro del país y de sus empresas.

En esta nota veremos cómo el riesgo país influye sobre el precio de las acciones argentinas.

Hoy Argentina tiene un riesgo país alto y viene subiendo mes a mes desde fin de 2017. El riesgo país de Argentina en promedio estuvo en promedio en 624 puntos básicos en julio mientras que hace 8 meses se ubicaba apenas por encima de los 370 puntos básicos. Y esto no solo afecta a Gobierno para colocar deuda, sino que también afecta a las empresas.

Si nosotros realizamos una inversión financiera seguramente estamos pensando en un cash flow. En un flujo de fondos futuro que periodo tas periodo vamos a recibir pero se descuenta a una tasa de interés para determinar el valor actual de esa inversión. Ahí si el riesgo país aparece en la ecuación y afecta el valor de nuestras empresas.

Ya que necesariamente la tasa de interés (costo del capital/costo de oportunidad) será mayor cuanto más riesgo soberano tengamos. Esto quiere decir, que si el denominador de ese flujo de fondo futuro es más alto, los ingresos descontados son menores. Ergo, el activo que poseemos en este caso una acción tiene un valor menor hoy. Y a la inversa, con una tasa de riesgo menor el precio reacciona hacia arriba.

En el siguiente gráfico vemos muy claro el movimiento del Merval medido en dólares vs el riesgo país:

Movimiento del Merval medido en dólares vs el riesgo país.

El riesgo país y el Merval, que es el índice que concentra a las principales acciones argentinas, tiene un comportamiento inverso. Cuando sube el riesgo se desploman las acciones (en dólares) del Merval y cuando baja el riesgo se incrementan.

Para mirar a futuro es necesario preguntarse si bajará ese riesgo. En parte hay riesgos políticos (e institucionales) que están dentro de ese indicador. Que no son fáciles de estimar.

Sin embargo, parte del riesgo soberano argentino está delimitado por su programa financiero y la escasez de divisas. Un problema que Argentina no ha podido solucionar es que consume más divisas de las que produce. Por ello, cada señal y cada dólar que Argentina consiga a una tasa razonable y quite incertidumbre sobre el programa financiero creemos que el índice puede tomarlo como positivo. Ya que debería asegurar un riesgo de impago menor.

Hoy están los desembolsos del FMI que garantizan parte del programa y si ingresan dólares por otra vía, sea  Swap chino, ayuda de Bancos internacionales o FED, esto puede reflejarse en una baja de riesgo con una posibilidad de rebote de los papeles.

En caso contrario, dificultades para renovar Letes, caídas abruptas de reservas (como consecuencia de lo anterior) o una gran dolarización o dificultades para bajar el déficit comercial, etc. En este contexto puede leerse como un aumento del riesgo y tendrá consecuencias sobre las acciones del país.

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