25/7/2024 - economia-y-finanzas

Inversores legendarios: WARREN BUFFET

Por gustavo neffa

Inversores legendarios: WARREN BUFFET

Warren Buffet, Inversor

Warren Buffet es considerado uno de lo mayores referentes en el mundo de las acciones hoy en día. Es “el” inversor de largo plazo en una estrategia de valor y su filosofía principal es la de invertir sólo en acciones de empresas cuyos negocios se entiendan bien y que el precio al que debe pagar por las acciones y el real valor de las mismas es el factor más importante a considerar, sin buscar oportunidades de corto plazo. Solo invierte a largo plazo en empresas cuyos beneficios futuros pueda predecir razonablemente, en tal sentido, sostiene que el valor de una empresa está relacionado con lo que será capaz de ganar en el futuro, sin estar apegado a los valores puntuales del mercado como un fin en sí mismo. Su principal idea es comprar empresas excelentes a un precio que tenga sentido. 

Sus conocimientos, en un primer momento vinieron de Benjamin Graham, quien fue su profesor en la Universidad de Columbia y para quien trabajó en la década del 50, que será objeto de mi siguiente nota técnica.

Buffet es el mayor accionista y CEO de Berkshire Hathaway, vehículo a través del cual desde 1966, ha multiplicado por 4000 el valor de sus inversiones en ese fondo, que además cotiza. Como política, la acción clase “A” no hace splits, por lo que es necesario a la fecha de redacción de este artículo más de USD 650.000 para comprar solamente una acción de la empresa.  Los inversores minoritarios pueden comprar en la bolsa la acción clase “B” (BRK.B).

Luego de ser el hombre más rico del mundo, hoy ocupa el séptimo lugar (ranking de Forbes de junio 2024).

Por más información que se tenga, los inversores necesitan recomendaciones concretas por parte de los referentes que tienen más experiencia o conocimiento que ellos, que la información llegue mas procesada. La falta de tiempo, conocimiento o experiencia en el tema pesan, por los que los consejos de los expertos son cruciales a la hora de ganarle al mercado o de simplemente no llevarse sustos cuando miran sus estados de cuenta. Sobre la base de esas necesidades se alimenta la industria de los gurúes, y Warren Buffet es el primero que se me viene a la cabeza.

Los números hablan por sí solos. Mirando en retrospectiva, el rendimiento de Berkshire fue excelente, venciendo al índice S&P500 por mucho: con una rentabilidad anualizada del 19.8% desde 1965 hasta la actualidad (2023), frente al 9.9% del índice SPX. Esto le convierte en un inversor excepcional gracias a la durabilidad y consistencia que ha demostrado a lo largo de los años, aunque mucho se le ha criticado que en los últimos 10 años no ha logrado sacarle grandes ventajas..

En sus comienzos no diversificaba demasiado, porque consideraba que si se hacen compras con margen de seguridad suficiente el riesgo se acota, y si la diversificación es alta se replica el mercado, no pudiendo obtener un spread significativo sobre el mismo, es decir no se puede ganar el tan ansiado “alpha” que diferencia un buen administrador de otro. Gran parte de su portafolio estaba concentrado, generalmente, en 12 a 15 empresas. Pero últimamente ha tenido un promedio de entre 35 y 40 acciones. Informa trimestralmente los cambios en su composición.

Suele ser socio minoritario de las empresas, y puede llegar a integrar el directorio, pero de ninguna forma interviene en el gerenciamiento de las compañías. A diferencia de lo que sucedería con un político, no le echa la culpa a nadie de su compañía más que a sí mismo. Es decir, se hace cargo como máximo responsable de la performance de Berkshire Hathaway, su fondo inversor cotizante en bolsa.

Tiene una visión de “buy and hold” por lo que no se preocupa por variaciones de corto plazo. A la hora de comprar, le presta atención a: 

a) comprar negocios excelentes que sean sencillos y preferentemente monoproductos 

b) con poca deuda 

c) con “economic moats”, es decir que tenga ventajas competitivas perdurables en el tiempo 

d) con management capaz y honesto, 

e) a precios bajos o que tengan un buen margen de seguridad, es decir que posean un valor intrínseco más alto que el valor de mercado para mitigar el riesgo a la pérdida de capital. Estos precios abundan cuando hay una crisis sistémica, pero también suelen aparecer cuando hay problemas sectoriales, o de la misma firma que no sean insalvables, catástrofe natural u otra.

Buffet alguna vez dijo: “Si tenés un IQ de 150, entonces vendé 30 puntos a algún otro. Se necesita ser inteligente, pero no un genio, lo que es más importante es la paz interior, tenés que ser capaz de pensar por vos mismo. No es un juego complicado”.

Es el inventor de una simple regla: “ser miedoso cuando otros son ambiciosos, y ambicioso cuando otros son miedosos”. Sin embargo, es difícil ser preciso acerca del momento de comprar, ya que en julio del 2008 decidió ser agresivo en sus compras. Lo que sigue es de público conocimiento: los resultados de la empresa cayeron en el 2008 lo que no habían caído nunca en un año en los 44 años desde que la adquirió Buffett. Entre los errores que cometió se encuentra la compra de dos bancos irlandeses y de la petrolera ConocoPhilips (COP), justo en el momento en que el precio del crudo estaba en su máximo nivel. 

Es casi obligatorio para cualquier inversor leer la carta que anualmente Buffet envía a los accionistas de Berkshire Hathaway, cuyo contenido suele afectar a los mercados. A modo de ejemplo, cuando habló de las excesivas compensaciones, a través de los planes de stock options (opciones de compra de acciones de la propia empresa) de los altos ejecutivos de las empresas, al poco tiempo las mismas comenzaron a disminuir drásticamente hasta niveles normales. Otro ejemplo: al atacar los altos honorarios de los bancos de inversión en fusiones y adquisiciones, los mismos empezaron a bajar.

Invierte en empresas que tienen el "monopolio del consumidor", es decir aquellas que producen productos altamente preferidos por el público como son el caso las exitosas Coca Cola y Gillette, es decir que debe existir  atracción por parte de los consumidores hacia los productos que elabora la empresa.

Además, no compra compañías cuyo porcentaje de endeudamiento financiero supere el 35% y deben ser empresas capaces de generar altos dividendos, aunque en muchos casos considera que no es imprescindible que la empresa distribuya altos porcentajes de dividendos, por el contrario, cree que una empresa debería retener todos los beneficios si puede emplearlos provechosamente a una tasa de rentabilidad mejor que la que el inversor obtendría vía dividendos.

En forma estimativa, la rentabilidad media esperada a largo plazo se ubica en alrededor del 15 %, pero si supera esa cifra considerablemente no vende. Comparte la teoría acerca de que el mejor momento para vender un muy buen negocio es sencillamente nunca.

Se cae de maduro que al ser un inversor de largo plazo mira al management con una gran lupa: siempre considera importante conocer la calidad de la dirección de una empresa a la hora de tomar decisiones de inversión. Pero donde no invierte Warren Buffett, según se puede analizar de su importante cartera es donde el management juega un papel tan importante que lo hace imprescindible y no le permite a nuevos directivos manejarse eficientemente con los mismos activos.

Warren Buffet no actuó solo. Tuvo que lamentar hace poco la partida de su socio en Berkshire Charlie Munger con quien compartió sus teorías fundamentalistas para seleccionar las acciones que componen su portafolio de acciones.

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gustavo neffa

gustavo neffa

Soy Gustavo Neffa. Director de Economía y Finanzas en FinGurú. Socio y director de Research for Traders, liderando un equipo de analistas de mercados. Me desempeñé los últimos 24 años en el sector financiero tanto en entidades domésticas como de capitales extranjeros, habiendo ocupado el puesto de Analista de Research Senior en Macrosecurities del Banco Macro y en el BBVA Banco Francés, además de analistas económico junto al economista en jefe del BBVA Banco Francés. También soy profesor en materia de Finanzas Corporativas, Administración de Carteras de Inversión, Valuación de Activos Financieros, Valuación de Proyectos de Inversión y Finanzas Internacionales en diversos MBAs y cursos de postgrado en Buenos Aires y en el interior del país y profesor del MBA de la UNLP y de la UNNE de valuación de activos financieros, y del postgrado en Mercado de Capitales de la UBA en convenio con ByMA. Codirector del Programa de Finanzas Avanzadas de la UNLP.

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