Longe de estabilizar, a inflação em março tocou máximos chegando a 6,7% mensal. Não é apenas o dado mais alto do governo de Alberto Fernández, mas é o registo mais elevado desde a crise de 2002. A inflação acumulada foi de 16,1% no primeiro trimestre do ano e em março de 2021 foi de 55,5%.
Desagregando o índice, observamos que educação é a líder em aumentos, lançando um 23,6%, dado que é explicado por estacionalidade. Infelizmente, volta a repetir-se que os alimentos e bebidas marcam 7,2% de aumento, estando acima do nível geral. A suba nos alimentos é explicada (em parte) pelo impacto do aumento dos preços das matérias-primas pela guerra entre a Ucrânia e a Rússia em 24 de Fevereiro. De qualquer modo, a forte aceleração é consequência da irresponsável política fiscal e monetária da última parte de 2021 que, com intenções de melhorar sua permormance nas eleições de meio termo, o governo optou por cair na dominância fiscal.
A inflação da gestão atual acumula 146,87% e não encontram soluções reais para a dinâmica inflacionária. As que o governo propõe são sempre as mesmas e os resultados temos à vista: preços máximos, lei de abastecimento, retenções ao sector agro-exportador que, longe de descer, continua a subir.
O governo ficou sem âncoras nominais. A desvalorização diária que vinha levando o BCRA foi significativamente alterada e agora parece acomodar-se em valores muito mais em sintonia com a variação de preços. Isto é principalmente porque, após o acordo com o FMI, o organismo solicitou que a taxa de câmbio se mova à par da inflação para não apreciar a taxa de câmbio real e não perder competitividade. A aceleração do crawling peg era mais do que necessária, uma vez que uma apreciação constante do TCR volta ao país pouco competitivo, favorecendo as exportações e reduzindo as importações, gerando estrangulamentos na conta corrente.
Abril e Maio são meses de liquidação cambial do sector agro-exportador e alivia a acumulação de reservas do Banco Central. No entanto, a taxa de câmbio mais elevada a diferença cambial entre o dólar oficial e os financeiros gera um adiantamento de importações e atrasos de liquidação de exportações, provocando problemas nas reservas (além de pôr em risco os targets com o FMI).
O que vê o mercado?
A par da aceleração do crawling peg, a curva de futuros mudou-se para cima em relação a meses anteriores, levando-se em níveis muito próximos a 60% (TNA) e seguindo a linha da curva dólar linked (que passou de estar positiva a negativa), priceando maiores níveis da desvalorização esperada. Nesse sentido, na terça-feira passada, o governo ofereceu swapear o bônus TV22 que vencia a fim de mês, em troca de uma cesta de 20% TV23 (dólar linked 2023) e 80% TV24 (dólar linked 2024), podendo ser uma boa alternativa de cobertura mudaria frente ao aumento do crawling peg.Endo à cotação dos dólares financeiros, estes permaneceram estáveis nas últimas semanas e parecem andar com a aceleração da inflação, o que poderíamos ver maior demanda nos próximos dias.
A conta de liquidação fechou em 190,53 e o mep em 191,33 (ambas quotizações tomando como referência ao global 2030). Aqui vemos que a troca CCL/MEP é negativa, algo que se viu ao longo de toda a semana. Isto significa que um investidor pode doar-se e mudar os seus dólares locais por dólares no estrangeiro para uma taxa negativa. Não acreditamos que isso permaneça assim por muito tempo mais porque é um desincentivo ao ingresso de fluxos internacionais que, de todos, modos não acreditamos que apareçam, pelo menos no curto prazo.
No que respeita às obrigações CER, os mesmos continuam a ser muito procurados. A parte curta da curva e as leceres (letras ajustávels por CER) rendem negativas tendo que ir até 2024 para encontrar rendimentos positivos. Destacamos o T2X4 (CER + 1,7%) e TX26 (CER + 2,9%).
Por último, após o encerramento do mercado, o BCRA decidiu aumentar a taxa de juro de referência (LELIQS) 250 bps levando-a de 44,5% a 47% (TEA 58,7%). O comunicado do organismo menciona, também, que, para transmitir o efeito ao resto de colocações, subam-se os limites mínimos das taxas dos PF: Para pessoas humanas 46% a 30 dias até dez milhões e para o resto de colocações 44%.
O Banco Central reage à inflação com as taxas acima mencionadas e à aceleração do ritmo de desvalorização, mas pode ser introduzido numa dinâmica muito perigosa. Uma taxa mais elevada de desvalorização de impacto nos preços via (pass through) e feedback da inflação. A suba de taxas pega na actividade económica através do aumento do crédito. Ambos os factores combinados podem ser muito perigosos para a economia que vem criando níveis muito bons de recuperação.
Parece que a única âncora inflacionária que resta ao governo é cumprir as metas do acordo do FMI a cada trimestre, o que não será fácil pelo encarecimento do LNG que impacta direto na acumulação de RRII do Banco Central e na meta fiscal.
Fontes: Bloomberg, Indec, Bonistas.com
Comentários