Fonte: Nexofin

O alívio inicial das organizações internacionais não conseguiu reverter a perda de reservas

Após a transmissão nacional do presidente em 11 de abril, as reservas brutas do Banco Central passaram de 24 bilhões para 38 bilhões de dólares em apenas dez dias. As reservas líquidas, por sua vez, subiram de um déficit de 7 bilhões para 6,4 bilhões. Embora esse último valor ainda seja modesto, na metade de abril percebia-se que o governo havia conseguido conter a saída de divisas, graças ao apoio dos desembolsos do FMI e do Banco Mundial.

No entanto, desde o anúncio presidencial, as reservas continuaram em deterioração. Entre 16 de abril e o fechamento do mercado na sexta-feira, 30 de maio, as reservas brutas caíram de 38,612 bilhões para 36,854 bilhões de dólares, enquanto as reservas líquidas passaram de um pico de 1,741 bilhões para -2,310 bilhões. Ou seja, o Banco Central perdeu mais de 1,750 bilhões de dólares em reservas brutas e voltou a ter saldo negativo em reservas líquidas, aprofundando uma dinâmica que coloca em dúvida a sustentabilidade da recuperação inicial. A queda foi particularmente acentuada a partir da semana de 21 de maio, com uma perda líquida acumulada próxima a 4 bilhões de dólares em apenas dez dias. O dado mais alarmante foi registrado na sexta-feira, 30 de maio, quando as reservas líquidas despencaram em 1,477 bilhões de dólares em um único dia, um sinal de crescente fragilidade, apesar dos esforços oficiais para sustentar a taxa de câmbio e conter as expectativas de desvalorização.

Com a abertura das compras de dólares para poupança por pessoas físicas, a aparente estabilização começou a mostrar fissuras. Apenas em abril, um milhão de indivíduos compraram juntos 2,048 bilhões de dólares, com uma média de 204,8 dólares por pessoa, enquanto 309 mil pessoas venderam apenas 111 milhões, com uma média muito menor, de 36 dólares cada. Essa assimetria marcada entre compras e vendas revela que a expectativa de desvalorização persiste na sociedade, mesmo após o anúncio oficial e o apoio das organizações multilaterais. Longe de ter se dissipado, a demanda de varejo por dólares mostra que os poupadores continuam se protegendo contra uma eventual correção cambial. Por sua vez, essa dinâmica antecipa um risco ainda maior para o segundo semestre do ano, quando também será permitido o acesso ao mercado cambial para pessoas jurídicas e empresas, o que poderia exercer uma pressão adicional sobre as reservas do Banco Central e tensionar novamente o mercado cambial.

Fonte: Elaboração Própria com informação do BCRA

Além da poupança, muitos analistas atribuem o crescimento na demanda por divisas à forte saída de dólares por turismo. O turismo emissivo cresceu 67,6% em relação ao ano anterior, impulsionado pela saída de 8,4 milhões de residentes argentinos do país, enquanto a entrada de estrangeiros caiu 25,4%.

Todo esse coquetel resulta especialmente arriscado em um contexto onde o governo utiliza a taxa de câmbio oficial como âncora para conter as expectativas inflacionárias, ao mesmo tempo que deve cumprir metas de acumulação de reservas e enfrentar compromissos de dívida. Em paralelo, a demanda de dólares por pessoas físicas (precisamente os dólares que o governo deveria estar acumulando para pagar sua dívida externa) alcançou em abril seu nível mais alto desde outubro de 2019, quando foram comprados quase 4,3 bilhões de dólares, apesar de que na época havia um controle com um limite mensal de USD 10.000 por pessoa imposto durante a fase final do governo de Mauricio Macri. A magnitude da demanda atual, em um cenário de controles ainda mais rigorosos, revela a pressão persistente sobre o setor externo e o complexo desafio que a equipe econômica enfrenta para manter o esquema cambial sem ser forçada a uma correção da taxa de câmbio.

Um equilíbrio cada vez mais frágil

Em definitivo, o alívio inicial que suponha o desembolso das organizações multilaterais parece ter se diluído rapidamente em um cenário de crescente incerteza. A perda contínua de reservas, a demanda persistente de divisas por parte do setor privado e a falta de sinais claros sobre uma estratégia de longo prazo semeiam dúvidas sobre a sustentabilidade do esquema atual. Na medida em que não se restabelecer a confiança na direção econômica, o governo continuará enfrentando uma pressão constante sobre o mercado cambial, com margens cada vez mais estreitas para evitar uma correção abrupta da taxa de câmbio.