Durante meses, Javier Milei repitió um conceito que soava como um slogan de campanha, mas que o mercado acabou traduzindo em preços: o “risco kuka”, a prima que a Argentina paga quando aumenta a probabilidade de um retorno kirchnerista. Se foi real ou não, mede-se facilmente: dólar, reservas, bônus, risco país e dolarização.
1) Pós-Buenos Aires: o castigo à ideia de retorno (e caro)
O ponto de ruptura foi a eleição bonaerense. Após a derrota do governo nacional na província, na segunda-feira 8 de setembro, o mercado reagiu como se tivesse se reaberto o “pior cenário”: as ações e bônus desabaram, o dólar subiu e o estresse reapareceu. O S&P Merval caiu 13,3% em pesos em uma única sessão; o dólar maiorista saltou 3%–4% e chegou a tocar $1.450 intradiário.
Em Nova York, o sinal foi ainda mais brutal: os ADRs bancários afundaram entre 23% e 24% (Galicia -23,6%; Francés -24,4%; Macro -23,5%; Supervielle -24%) e YPF caiu 15,3%. Em dívidas, os golpes também foram diretos ao coração: GD30 -5,9% e GD35 -9,3%, com o risco país subindo para 1.034 pontos.
O pior: não foi “um dia ruim”. Dez dias depois, em 18 de setembro, o risco país subiu para 1.453 pontos (aumento diário de 16,6%), com bônus em dólares caindo até 14%. Para frear o salto cambial, o BCRA acabou vendendo USD 379 milhões de reservas, enquanto o dólar tocava novamente o teto da banda (1.474 pesos).
A sequência deixou claro de onde veio o problema: derrota política → fuga de risco → dólar no teto → uso de reservas → risco país em máximos.
2) Pós-outubro: o mercado “desarmou o medo” em apenas uma sessão
No 27 de outubro, com a legislativa nacional, ocorreu o contrário: o mercado operou como se a probabilidade de retornar ao passado kirchnerista tivesse sido reduzida. O risco país desabou de 1.081 para 708 pontos: 373 pontos a menos em uma única sessão. Paralelamente, o rally foi de manual: o Merval +21,8%, ADRs até +48,1%, bônus até +24,3%; até o dólar oficial ao consumidor caiu $55 (-3,6%) e fechou em $1.460. Isso não é “otimismo”: é o preço dos ativos reagindo a uma única variável dominante, a continuidade política do programa.
O dado mais político de todos: a dolarização das pessoas.
Em outubro, o BCRA ainda mostrava forte cobertura: pessoas físicas com saídas líquidas de USD 5.068 milhões e compras líquidas de notas de USD 4.196 milhões (acumulação). Mas depois, segundo os números apresentados pelas autoridades do BCRA e citados pela mídia, a acumulação desabou para USD 200 milhões em novembro, a partir de USD 4.600 milhões em setembro e USD 3.400 milhões em outubro.
3) Dezembro 2025: como “fecha” o ano eleitoral e por que muda o clima
O fechamento do ano consolida essa tendência. Em meados de dezembro, o risco país chegou a tocar 555 pontos (mínimo desde julho de 2018) e fechou aquele dia em torno de 569, com o próprio mercado atribuindo parte do movimento a sinais de acumulação/compra de reservas e melhor preço de bônus.
Paralelamente, o dólar se manteve dentro das bandas. O Governo também emitiu um bônus em dólares de VN USD 1.000 milhões, recebendo USD 910 milhões efetivos, com taxa implícita de 9,26%.
Em investimentos “confirmados”, o RIGI já exibe números de aprovação: a Bolsa de Comércio de Rosario registrou USD 33.876 milhões apresentados e USD 15.739 milhões aprovados (8 projetos; 46,5% do total registrado). Isso não é promessa: é expediente aprovado.
Conclusão política: o “risco kuka” não foi uma metáfora.
Foi uma prima visível que subiu quando Buenos Aires sugeriu freio ou reversão, e bajou quando outubro esclareceu o panorama. Dezembro termina por confirmar: risco país na zona 550–570, dólar mais contido dentro das bandas, projetos RIGI aprovados e um retorno (embora parcial) à colocação de dívida que reabre o circuito de financiamento. Na Argentina, goste ou não, a probabilidade de continuidade política continua movendo o preço do dólar e o custo do crédito.
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