As novas medidas do BCRA: um alívio para as reservas?

Nos últimos dias de junho de 2025, o BCRA adoptou uma série de medidas fundamentais. No contexto recente, a Argentina tem enfrentado uma necessidade persistente de acumular reservas internacionais líquidas, apesar de alguma recuperação. Este desafio é crucial para solidificar a economia, reduzir o risco-país (que se mantém acima dos 650 pontos, segundo os relatórios) e gerar confiança nos mercados. Além disso, o cumprimento dos objectivos acordados com o Fundo Monetário Internacional (FMI) é um requisito fundamental.

Estas medidas, que fazem parte da "Fase 3" do programa económico do Governo, visam aprofundar a estabilização macroeconómica, com um maior controlo monetário e uma flexibilização gradual de algumas restrições. A inflação, apesar de apresentar uma tendência decrescente, exige a eliminação de potenciais fontes de expansão monetária para assegurar a sustentabilidade do processo desinflacionista e ancorar as expectativas. De igual modo, a normalização dos mercados de capitais e de divisas, através da eliminação dos prazos mínimos de vencimento para os não residentes e da subscrição de títulos do Estado em dólares, visa incentivar a entrada de capitais e proporcionar maior liquidez.

As medidas estão agrupadas em dois pilares principais:

I. Medidas de reforço das reservas internacionais:

O BCRA busca aumentar seu estoque de dólares para fortalecer a economia e cumprir as metas acordadas com o Fundo Monetário Internacional (FMI).

• - Concurso de Títulos Públicos com Subscrição em Dólares: A partir de junho de 2025, o Ministério das Finanças permitirá que os títulos da dívida pública sejam comprados diretamente em dólares, com um limite de mil milhões de dólares por mês para colocações superiores a um ano.

• - Eliminação dos prazos mínimos de permanência para não residentes: São eliminadas as restrições temporais para os investidores estrangeiros que entrem em divisas através do Mercado Libre de Cambios (MLC) ou em colocações primárias do Tesouro com prazos superiores a seis meses, com o objetivo de atrair capitais.

• - Colocação de acordos de recompra em USD com bancos internacionais: O BCRA convocou um segundo leilão do seu programa de acordos de recompra com bancos estrangeiros, com o objetivo de angariar até 2 mil milhões de USD em divisas adicionais, complementando uma primeira colocação de mil milhões de USD em dezembro de 2024.

II Medidas de reforço do regime monetário:

Estas acções visam consolidar o controlo sobre a quantidade de moeda em circulação e reduzir as potenciais fontes de emissão monetária, tendo em vista uma inflação mais baixa e mais previsível.

1. - Redução do Passivo Monetário Contingente do BCRA: O banco central recompra os títulos do Tesouro em poder dos bancos, o que permite limpar seu balanço patrimonial e eliminar futuras fontes de expansão monetária.

2. - Fim da Taxa Fixa de Política Monetária e foco nos Agregados Monetários: O BCRA deixa de estabelecer uma taxa de referência fixa, permitindo que a taxa de juro seja determinada pelo mercado, em linha com um regime centrado no controlo direto dos agregados monetários.

3. - Eliminação das LEFIs e troca por LECAPs: O Banco Central deixará de oferecer Letras Fiscais de Liquidez (LEFIs) e seu estoque será trocado por Letras do Tesouro Capitalizáveis (LECAPs), que são negociadas no mercado secundário, buscando simplificar a gestão dos passivos remunerados.

O reforço das reservas internacionais tem o efeito direto de melhorar a confiança na economia argentina. Isto pode levar a uma redução do risco-país, o que, em teoria, deveria reduzir o custo do financiamento para o Estado, as províncias e as empresas, incentivando assim o investimento produtivo. Uma maior estabilidade da taxa de câmbio, apoiada em reservas sólidas, reduz a incerteza para empresas e consumidores, facilitando o planeamento de investimentos e compras. Além disso, a atração de investimento estrangeiro, incentivada pela eliminação dos períodos mínimos de permanência, pode gerar emprego e crescimento se for direcionada para a economia produtiva. Um nível mais elevado de reservas é também um passo fundamental para a normalização do acesso a divisas e o eventual levantamento das restrições cambiais, o que facilita as importações e os pagamentos ao exterior, melhorando a atividade económica e a eficiência das empresas.

Quanto ao controlo dos agregados monetários e ao fim da taxa fixa, o objetivo central é a redução da inflação. Uma inflação mais baixa melhora o poder de compra dos salários e das pensões, estimulando o consumo e dando maior previsibilidade às empresas. No que respeita às taxas de juro, o BCRA procura que estas sejam determinadas pelo mercado. Embora no curto prazo taxas elevadas possam encarecer o crédito e desincentivar o investimento e o consumo financiado, num cenário de desinflação bem sucedida, as taxas nominais tenderão a baixar, tornando o crédito mais acessível no médio prazo e estimulando o investimento e o consumo. O objetivo final é criar um ambiente de baixa inflação, de taxa de câmbio estável e de acesso a financiamento de médio e longo prazo mais barato e abundante, propício à criação de emprego, ao investimento produtivo e ao crescimento sustentado da economia real. O êxito destas medidas dependerá da sua coerência e da capacidade do governo para manter a confiança.

Em conclusão, com estas medidas, a Argentina está a caminhar para um aumento significativo das reservas internacionais, procurando atingir os objectivos do FMI (é referido um objetivo de 9 mil milhões de dólares entre acordos de recompra e emissões do Tesouro). Prevê-se um maior controlo da liquidez e da inflação, com a eliminação dos puts e a passagem a um regime de agregados monetários, que deverá reduzir as emissões discricionárias e contribuir para uma inflação mais baixa e previsível. Os resultados esperados são a redução do risco-país e a melhoria do acesso ao financiamento, a atração de capitais estrangeiros e a estabilidade das taxas de câmbio com uma redução do diferencial.